葉檀財經｜安徽合力：小行業里大故事 精彩堪比芯片戰！

不破不立，破后能立，這是一種強大的再生能力。

??在上一期新實體專欄中，我們提到，從4000多家企業里面篩選出幾十家扎實精耕新實體的企業，助力中國新實體。

??篩選的標準是：長期從事實體，數十年如一日深耕細作，不滿天亂飄，不熱衷于炒作，有價值再發現的可能性。

??有的企業貌似不性感，其實有骨子里的性感。

??我們認為，扎扎實實干幾十年就是性感的，在一個行業經歷過大風大浪能夠屹立不倒、健康成長的，一定有兩把刷子。

??不那么知名、沒那么多話題的小行業，也在各自的細分領域嘗試突破外國公司的壟斷。

??這一次專欄，我們的目光聚焦在機械行業中一個細分領域，叉車；說一家老實巴交的企業，安徽合力。

??雖然在行業內有名，但2021年11月8日，這家公司的總市值才81.57億元人民幣。

??不是所有能印入大眾眼簾的產業才是好產業，越是不起眼的產業，越需要刻苦和堅持，這些企業沒有黃老邪式的瀟灑，有的是郭靖般的堅韌。

??行業沒到天花板

??2015年5月19日上午5時30分，有著21年歷史的合力大廈，在爆破的巨響中轟然倒下，正式告別合肥市民。

??21 年的合力，說再見只用了12秒。

??作為合肥工業的標志之一，合肥老叉車廠始建于1958年，是新中國工業布局版圖中小小的一塊拼圖。

??所有的老企業，都曾經是歷史的見證。

??初建廠時，周邊是一片荒地加稻田，2008年全部搬遷到合力叉車工業園，后來揮別市民的合力大廈這兒，變成了一個新商圈。

??作為一個安徽曾經輝煌一時的品牌，合力，給過安徽人太多驕傲，現在依然是驕傲的來源之一。

??從自主設計自主制造出第一批叉車，到1983年引進日本技術，再到如今年產8萬臺叉車，產品出口國外，50多年來，叉車廠老廠區見證了許多歷史性時刻。

??叉車是充分競爭行業，技術含量并不算高，怎么樣步步為營，穩扎穩打？

??這個行業還沒有到天花板。

??叉車，是一個典型的無處不在卻又被忽視的行業，在各種快遞、倉儲、工廠、碼頭等新聞鏡頭中都可以發現這種特種車輛的身影。

??建設越來越多，人力成本越來越高，在搬運重物需求較高的制造業和物流業中，叉車的使用場景也就越來越多。

??叉車周期性不明顯。跟起重機這樣的工程器械不同，后者主要用于工程建造，隨著資本開支的增減，具有強烈的周期性。

??叉車的購買者中，來自制造業和物流行業的分別占了1/2和1/4，得益于制造業自動化與物流快速發展，叉車的銷量年年走高。

??2004年，中國叉車是59,676臺，增長到2019年的608,341臺，15年的年復合增長率CAGR為16.7%。

??2004年合力銷售收入13.68億，2019年增長到101.3億，15年的年復合增長率CAGR為14.3%。

??在整個工程機械行業中，叉車是增速最快的細分之一。

??看完過去，再放眼未來，叉車行業的增速目前并沒有減緩的跡象。

??在制造業智能化和老齡化大背景下，我國人均叉車保有率仍舊大幅低于歐美發達國家。歐美發達國家叉車銷量增速仍舊在5-7%以上，估計我國叉車銷量將長期保持在10%以上的增速。

??一個細分行業，兩位數增長，偷著樂吧。

??波瀾不驚的行業，表現在股價的表現上，就是區間波動不大，從2015年以來，安徽合力股價最高171元左右（后復權），最低在70元左右，很難體會到驚喜，也沒有讓人心痛不已。

??充分競爭大紅海  長跑選手最耀眼

??叉車行業技術不耀眼，競爭激烈，沒有那么大的想像空間。

??行業的頭部企業要害就是穩扎穩打，逐步創新，拓展市場，鞏固自己的市場份額。

??每年銷量主要由頭部企業瓜分，國企安徽合力與民企杭叉集團占據了整個市場份額的50%以上，目前兩者份額相近，前十家企業占據了80%左右的市場份額。

??合力在關鍵時刻不犯大錯，既不保守，也不激進，頭腦非常清醒。

??結果就是，潮退之后，不會泯然于眾人。

??這是一個專注的長跑型選手。

??安徽合力的主營業務叉車和零配件占比在99%以上，投資類資產占總資產的比率小于10%。

??嗯，是一家老實的長跑型企業。

??市場最好的時候，沒有做多元化，最多做做上下游，跟產品銷售相關的融資租賃，不會玩改名、爆炒這些花花腸子。

??在工程機械巨頭進入本攻城拔寨的時候，他們在深挖洞、廣積糧，準備武器。

??技術上尚沒有革命性變革，但逐漸掌握了一些標準制訂權，掌握本行業的話語權。

??截至 2019 年末，公司累計獲得有效授權專利 2141 項，其中發明專利 227 項；主持或參與制定國家標準 40 項，行業標準 23 項，團體標準 1 項。

??公司在線生產的 1700 多種型號、512 類產品全部具有自主知識產權，產品綜合性能處于國內領先、國際先進水平。

??為了鞏固競爭優勢，在競爭中領先一步，安徽合力像曾國藩一樣埋頭挖坑。

??國內普通的叉車企業，一般都只有幾個產品，幾十個型號。杭叉有500多個品種、 1000多個規格型號。合力更厲害，在線生產512 類產品，1700 多種型號，是國內叉車品種最全的生產企業。

??現有產品系列擁有24個噸位級、500多個品種、1700多種型號，覆蓋電動、內燃工業車輛、港機設備、越野叉車、軍用叉車、防爆叉車等品類。

??至于管理，用數據說話。

??公司財務穩健。

??看資產負債率，雖然近幾年有所上升，但仍小于40%，基本沒有償債風險；準貨幣資金與有息負債之差遠大于0，無償債壓力。

??對比其他工程機械的企業，這家叉車龍頭的營運能力指標遙遙領先。

??安徽合力的營收賬款周轉率為13.79，遠高于同行業水平，這說明公司總體賬期低于一個月，也是公司的現金流常年遠高于其資本開支的原因。

??公司的總資產周轉率在1.4以上、存貨周轉率在8.0以上，也都遠高于同行，充分說明其周轉效率之高。

??更為難得的是，安徽合力2020年有近3億合同負債，均為預收款項，證明其產品緊俏，非常好賣。

??從2016到2020的五年時間，安徽合力營收翻倍增長，2016年營收62億元，2020年128億元，2021年前三季度總營收已經118億元，預計今年全年仍能實現20%左右的增長。

??跟水泥一樣，叉車行業必須在核心地帶布局，以求減少運輸成本。

??兩家企業在擴大邊界，這個行業要有當地的生產基地，以免被運輸和服務拖垮。

??看看專業人士分析：安徽合力和杭叉的運輸費用逐年下降，2019年為362元/臺，占銷售收入比例0.5%，領先于競爭對手杭叉，2019年，杭叉每臺運輸費用高達1723元/臺，占銷售收入比例2.7%。

??2019年杭叉的單位運輸成本是合力的4.8倍，運輸費用占銷售收入的比例比合力多2.2%。當然，杭叉一度在利潤方面有優勢。

??杭叉集團對此作出的解釋，恰好印證了老冤家提前一步進行了全國布局：

??安徽合力除股份公司位于安徽合肥外，還在湖南衡陽、陜西寶雞、遼寧盤錦等多地設有整車生產、裝配基地，能就近發貨，運輸費用相對較低，而發行人整車生產、裝配全部位于浙江杭州，就全國大部分地區而言，運輸距離較遠。

??既然設立多個生產基地可以大幅降低運輸費用，提升利潤水平，競爭對手為什么不有樣學樣？原因很簡單，看看都容易，其實耗體力。異地設廠沒有想象中那么容易，投資大不說，每個區域要積累相當的訂單數量才能抵消運費的節省。

??建廠一兩年，加上至少三五年的培育期才能達到量的均衡點，真正產生效益可能是多年后的事情，還要市場增長的配合。在這之前，需要忍受利潤率長達數年的下滑，沒有戰略眼光和很大的魄力，很難作出這個決定。

??主動進行價格戰  競爭對手可能來自火星

??2021年三季度，大宗商品漲價潮涌，叉車行業受到波及。

??三季報顯示，安徽合力經營性現金流毛利率下降至16%，經營活動現金凈流量僅剩0.74億元，同比下降89.50%。

??是不是競爭能力變差了？

??其實不然。

??我們注意到，2021年前三季度營收118.20億元，同比增長30.30%，增速高于2020年前三季度的21.20%，也高于2019年前三季度的0.31%，而且企業的有息負債率2021年前三季度仍舊不到20%。

??這說明企業很可能是主動選擇進行價格戰，在行業困難期，搶占更多的市場份額。

??只有在公司財務健康的情況下，才能夠支撐這種做法。

??部分競爭能力較弱的企業，在鋼材成本上升的過程中面臨成本與營收的夾擊，可能會退出叉車市場。

??龍頭為了搶占市場而實行的低價策略并不會是常態，隨著原材料成本的改善，和價格戰的結束，安徽合力的毛利率一定會回到常態。

??2020年全球十大叉車企業中，安徽合力是排名最高的中國企業，可惜未能擠入全球TOP5。

??日本的豐田工業以126.7億美元的營收和26.55萬輛的銷售占據第一；德國的凱傲以69.2億美元的營收和19.83萬輛的銷量位列第二；安徽合力以19.3億美元的營收，與22.07萬輛的銷量位居第七。

??以平均單價來說，豐田叉車的均價約為4.77萬美元/臺，凱傲均價約為3.49萬美元/臺，排名全球第六的海斯特耶魯均價也有3.28萬美元/臺，而安徽合力的均價僅有0.87萬美元，是豐田的18%，凱傲的25%，海斯特耶魯的27%。

??這種價格差異，有兩種原因。

??一是合力叉車在重型、高品質的叉車上并未得到市場完全認可，銷售量有限。一般低噸位的沒啥問題，但到了高噸位上，市場還是認國際品牌。

??叉車搬運的噸位越重、提升高度越高，叉車的價格越貴、利潤越高。

??目前國內市場國外品牌仍占據10%的市場份額，主要是重型叉車。國內品牌賣幾臺的利潤還不如國外賣一臺。

??好在安徽合力的重型叉車噸位已達46噸，實現了從無到有的突破。

??中國企業一開始走的就是性價比取勝的路子，跟其他行業一樣，國產叉車靠著超高性價比，進行國際化。對比國內外同水平叉車，國產價格普遍便宜30-50%，競爭優勢明顯，出口潛力大。

??出口數據驗證了國產品牌的價格優勢。根據工程機械工業協會統計數據，2010年我國出口叉車數量僅為2.41萬臺，2020年出口為18.17萬臺，年均符合增速超過20%。

??即便出口連續增長了10年，目前我國叉車的出口量僅占世界其他地區總銷量的20%以下，未來的市占率仍有進一步提升的空間。

??對于任何行業來說，高端市場大都是最肥的一塊肉。我國的很多企業，仍然處在從中低端費力向高端進軍的路上，安徽合力任重道遠。

??像安徽合力這樣的長跑型企業，資本不青睞，市場不活躍，有點可惜。

??合力的真正競爭對手可能來自火星。比如，比亞迪在做純電叉車，還獲得了一眾汽車大佬的青睞。

??一個巨無霸踏入小花園，有可能引起生態鏈的根本改變。

??或許，這才是叉車行業面臨的根本挑戰。

??市場從來沒有真正厚愛過這個想像空間不大、不大講話的孩子。

??現在，又面對國際國內雙重挑戰，這是安徽合力這類制造業的風險，更是戰勝鯰魚的機遇。

??本次檀30助力新實體專欄結束，大家有什么自己真正看好的新實體公司，歡迎在文章下面留言。

??讓我們一起選出上市公司新實體，助力中國新經濟。